渡远户外2022年业绩降 境外收入占8成3年研发费0.36亿

：4月26日，厦门渡远户外用品股份有限公司（以下简称“渡远户外”）将在深交所创业板首发上会。保荐机构（主承销商）为东兴证券股份有限公司，保荐代表人为陆丽彬、彭丹。渡远户外主要从事房车游艇配套产品和水上休闲运动产品的研发、设计、生产和销售。房车游艇配套产品主要以小微型水泵为主，其他包括便携油桶、游艇房车专用马桶等产品；水上休闲运动产品主要包括皮划艇、桨板，其他包括船桨等配套产品。渡远户外拟在深交所创业板发行数量不超过1,000万股，按本次发行上限计算，本次发行股份占发行后总股本的比例不低于25%；本次发行股份均为新股，不涉及公开发售老股。公司拟募集资金46,316.80万元，分别用于“水上运动用品和房车、游艇配套产品扩产项目”、“研发中心升级建设项目”和“补充流动资金”。2020年、2021年、2022年，渡远户外的营业收入分别为19,285.90万元、35,214.07万元和31,025.95万元；净利润分别为5,302.60万元、7,553.40万元和7,060.24万元；归属于母公司股东净利润分别为5,382.74万元、7,550.28万元和7,071.61万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为5,145.02万元、7,009.47万元和6,042.17万元。2020年至2022年，渡远户外销售商品、提供劳务收到的现金分别为20,212.41万元、35,947.80万元和31,983.87万元；经营活动产生的现金流量净额分别为6,912.80万元、7,032.67万元和10,117.89万元。2020年、2021年、2022年，渡远户外分别现金分红200.00万元、1,800.00万元、1,950.00万元。近三年，渡远户外现金分红合计3,950.00万元。报告期各期，公司主营业务收入分别为19,087.72万元、34,845.35万元和30,849.86万元，占营业收入的比重分别为98.97%、98.95%和99.43%。公司境外业务覆盖北美洲、大洋洲和欧洲等多个地区。报告期内，公司实现境外主营业务销售收入分别为15,811.99万元、28,703.20万元和25,535.02万元，境外销售占当期主营业务收入的比例分别为82.84%、82.37%和82.77%。报告期内，渡远户外综合毛利率分别为48.46%、38.00%、39.14%，同行业可比公司的毛利率平均值分别为31.38%、28.11%、29.83%。渡远户外的综合毛利率在同行业可比公司中夺冠。报告期内，公司的研发费用分别为922.73万元、1,324.24万元和1,395.11万元，2020年至2022年复合增长率为22.96%，研发费用占营业收入的比重分别为4.78%、3.76%和4.50%。2020年至2022年，渡远户外研发费用合计3,642.08万元。渡远户外主要从事房车游艇配套产品和水上休闲运动产品的研发、设计、生产和销售。房车游艇配套产品主要以小微型水泵为主，其他包括便携油桶、游艇房车专用马桶等产品；水上休闲运动产品主要包括皮划艇、桨板，其他包括船桨等配套产品。截至招股说明书签署日，林锡臻直接持有公司53.60%的股份，并通过连城汇力控制公司10%的股份，合计控制公司63.60%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。渡远户外拟在深交所创业板发行数量不超过1,000万股，按本次发行上限计算，本次发行股份占发行后总股本的比例不低于25%；本次发行股份均为新股，不涉及公开发售老股。渡远户外的保荐机构（主承销商）为东兴证券股份有限公司，保荐代表人为陆丽彬、彭丹。公司拟募集资金46,316.80万元，分别用于“水上运动用品和房车、游艇配套产品扩产项目”、“研发中心升级建设项目”和“补充流动资金”。2020年、2021年、2022年，渡远户外的营业收入分别为19,285.90万元、35,214.07万元和31,025.95万元；净利润分别为5,302.60万元、7,553.40万元和7,060.24万元；归属于母公司股东净利润分别为5,382.74万元、7,550.28万元和7,071.61万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为5,145.02万元、7,009.47万元和6,042.17万元。2020年至2022年，渡远户外销售商品、提供劳务收到的现金分别为20,212.41万元、35,947.80万元和31,983.87万元；经营活动产生的现金流量净额分别为6,912.80万元、7,032.67万元和10,117.89万元。2020年、2021年、2022年，渡远户外分别现金分红200.00万元、1,800.00万元、1,950.00万元。近三年，渡远户外现金分红合计3,950.00万元。报告期各期，公司主营业务收入分别为19,087.72万元、34,845.35万元和30,849.86万元，占营业收入的比重分别为98.97%、98.95%和99.43%。公司境外销售收入占比较高，国际贸易政策与公司业务发展的关系密切。公司境外业务覆盖北美洲、大洋洲和欧洲等多个地区。报告期内，公司实现境外主营业务销售收入分别为15,811.99万元、28,703.20万元和25,535.02万元，境外销售占当期主营业务收入的比例分别为82.84%、82.37%和82.77%。其中，出口至美国的主营业务产品收入为4,836.78万元、6,724.52万元和5,920.96万元。报告期内，渡远户外综合毛利率分别为48.46%、38.00%、39.14%，同行业可比公司的毛利率平均值分别为31.38%、28.11%、29.83%。渡远户外的综合毛利率在同行业可比公司中夺冠。渡远户外称，报告期内，公司毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要系产品属性和使用场景的差异、业务模式差异和成本优势，具体影响因素分析如下：1.产品属性和使用场景的差异。报告期内，公司主要产品为房车游艇配套产品和水上休闲运动产品。公司房车游艇配套产品适配于房车、游艇等高价值的消费品，终端用户对配套产品的品质、稳定性和便携性要求较高，公司定价弹性较大。公司皮划艇、桨板等水上休闲运动产品属于新型消费品，可用于休闲旅行、白水漂流、运动竞技、钓鱼、冲浪等，是个性化、娱乐化和运动属性相结合的休闲方式，客户对产品的个性化、舒适性需求较高，定价弹性亦较大。因此，公司产品属性和使用场景决定定价弹性较大，可获得相对较高的毛利率水平。同行业可比公司金陵体育主要产品为球类器材、田径器材、运动地面材料、全面健身等运动器材、场馆设施设备；英派斯主要产品为商用产品、家用产品、户外产品等不同类型健身器材；舒华体育主要产品为跑步机、健身车等健身器材和展示架；康力源主要产品为无氧健身器材、有氧健身器材、室内全民健身器材和其他小类器材等多系列产品。同行业可比公司销售的主要健身器材，属于大众消费品。综上，同行业可比公司产品定价弹性相对较小，毛利率相对较低。2.业务模式的差异。对比金陵体育和舒华体育，公司以海外欧美等发达国家和地区销售为主，消费能力较强，毛利率较高。对比英派斯、康力源以海外ODM/OEM业务为主，公司自有品牌业务和ODM/OEM业务并举，自有品牌业务能获得更多品牌溢价，产品毛利率相对较高。3.成本优势。公司产品主要市场为境外，房车游艇配套产品境外市场竞争对手包括赛莱默（Xylem）、滨特尔（Pentair），水上休闲运动产品境外市场竞争对手包括派力肯（Pelican）和来福太（Lifetime）。与境外市场竞争对手相比，公司具备人工、物料等多方面成本优势。公司主要生产基地集中，已逐渐建立一定的规模成本优势，并且自2019年起借鉴丰田管理模式，采取精益化生产管理方式，构建并不断完善柔性化生产模式，产品竞争力较强，毛利率水平较高。报告期内，公司的研发费用分别为922.73万元、1,324.24万元和1,395.11万元，2020年至2022年复合增长率为22.96%，研发费用占营业收入的比重分别为4.78%、3.76%和4.50%。2020年至2022年，渡远户外研发费用合计3,642.08万元。报告期内，公司根据未来发展及市场需求的变化，不断加大研发费用的投入。同时，公司营业收入的增长取决于下游客户经营情况和市场环境等因素，因此研发费用占营业收入的比重有所变化。报告期内，公司的研发费用主要由职工薪酬、物料消耗和股份支付等项目构成，上述三项合计占研发费用总额比例分别为87.64%、88.21%和88.15%，其他项目的金额及其变动对研发费用影响较小。渡远户外表示，为保证持续创新能力，公司将持续保持研发投入，如果研发项目失败，或者相关技术未能形成产品或实现产业化，将对公司的经营业绩产生不利影响。据中国网报道，渡远户外创业板上市申请于2022年6月8日被受理，至今已经历三轮审核问询，且尚有一轮审核中心意见落实未公开披露。在当前已披露的三轮审核问询函中，深交所对其创业板定位的质疑贯穿始终。公司除因上述业绩情况招致深交所对其成长性的质疑外，其创新性在各个方面的表征亦饱受关注。招股书显示，渡远户外既有自有品牌业务，亦有ODM/OEM业务。2019年至2022年，公司ODM/OEM业务收入占比分别为35.81%、35.25%、44.21%、41.55%，近两年收入占比有所提升，自有品牌业务则在一定程度上出现下滑。作为所谓“房车游艇第一股”，渡远户外较难在国内找到可对标的竞争对手以比较其核心技术及核心竞争力。公司在招股书中将英派斯、舒华体育、金陵体育、康力源列为同行业可比上市及拟上市公司，但前述公司主营业务领域多涉及健身器材、体育文化设施等，与渡远户外差异较大。渡远户外主营产品所涉泵行业上市公司产品与其应用场景差异较大。或考虑到其境外销售占比超80%，渡远户外在招股书中列出数个国外企业，如美国Xylem、爱尔兰Pentair、加拿大PelicanInternationalCo.等，但整体来看，渡远户外的经营规模、行业排名等远不及相关公司。此外，渡远户外在招股书中将公司定位于文教、工美、体育和娱乐用品制造业，然而其主营产品小微型泵主要用于房车游艇等贵价商品，相关情况引深交所关注，并要求公司说明其是否属于奢侈品行业，是否属于国家产业政策明确支持的领域。渡远户外在对深交所的第三轮问询回复中称，受经济发展阶段、居民消费意识等因素影响，房车游艇及水上休闲运动行业在不同国家或地区的发展阶段及普及程度存在差异，本质上相关行业属于大众化的户外休闲运动。据界面新闻，既不靠低价策略，也没有特别依赖某个大客户，渡远户外是如何在成熟欧美市场分到一杯羹的？从招股书来看，渡远户外的前身是厦门汇力源进出口有限公司（下称“汇力源”），成立于2012年。创始人为林锡臻和叶耀茹。汇力源主要负责产品的研发和销售，下属福建爱的电器有限公司负责产品的生产制造（下称福建爱的）。当时，福建爱的主要产品是房车游艇配套的小微型水泵产品。直到如今，福建爱的贡献了渡远户外的绝大部分利润。短短十年时间，渡远户外就从一家电机厂成长为要冲击“游艇第一股”的上市公司。这期间的发展路径，渡远户外并没做过多披露。令投资者存疑的还有渡远户外客户。渡远户外自有品牌贡献的收入占比接近一半。其中，最大客户SeafloMarine与公司有着千丝万缕联系。2019年到2021年，SeafloMarine均为渡远户外第一大客户，采购额分别为1894万元、3822万元和4832万元。SeafloMarine其实是渡远户外自有品牌SEAFLO在美国市场的独家经销商，该公司于2015年成立，渡远户外与SeafloMarine的合作从2016年开始。而且，SeafloMarine的第三大股东叶耀茹持股19%，是渡远户外实际控制人林锡臻的前妻（双方于2013年12月协议离婚，且均已再婚）。渡远户外的客户也并不稳定。例如，SeaRiver是公司在巴西的一个独家经销商，早在2014年就开始合作。但2019年和2020年，SeaRiver没有进入到前五大客户行列，第五大客户的销售额在500万元左右。2021年SeaRiver以1081万的销售额位列渡远户外第五大客户。去年上半年，SeaRiver又不见了踪影。此外，渡远户外ODM客户不持续。大型连锁商超SuperRetailGroup和Birgma在2019年和2020年曾是公司客户，之后便退出前五大客户行列。2020年渡远户外也曾接到过知名房车制造商Lippert的ODM订单，之后也没有继续合作。对比之下，SeafloMarine在2019年以后放量采购令人疑惑。美国作为房车、游艇的成熟市场，渡远户外产品如何打开市场？SeafloMarine又以什么样的方式销售给终端客户？结合渡远户外产品单价没有下降的情况，也不排除公司通过经销商返利来刺激销售。返利通常有所滞后，而且也是记录到销售费用中。不过，以返利推动的销售额增长终究没有可持续性。据证券市场红周刊，截至招股书签署之日，林锡臻直接持有渡远户外53.60%的股份，并通过连城汇力控制公司10%的股份，合计控制公司63.60%的股份，为渡远户外的实际控制人。然而，实控人林锡臻控制的其他企业及其本人此前曾多次涉及财务纠纷，后续处理结果不明，这难免令人对其财务状况有所担忧。根据中国裁判文书网显示，由实际控制人林锡臻持股97%的福安市爱的电器有限公司（以下简称“福安爱的”），曾经涉及一起金融借款合同纠纷。据判决书显示，2014年4月14日，福安市盛恒电器有限公司（以下简称“盛恒电器”）向中国农业银行股份有限公司福安市支行贷款130万元，福安爱的为盛恒电器提供连带保证担保。然而，贷款到期后盛恒电器并未按时进行偿还，因此被银行告上法庭，根据判决结果，作为担保人的福安爱的也需要对上述借款的本息承担连带偿还责任。后续债务情况的处理结果不得而知，不过据招股书显示，福安爱的在2021年4月已经被注销。然而，值得关注的是，为何福安爱的会为盛恒电器提供担保，而福安爱的为何要在渡远户外IPO前夕被突然注销呢？这是否会给关联方渡远户外带来不利影响呢？毕竟渡远户外曾通过“转贷”的方式为福安爱的支付货款。值得一提的是，渡远户外实控人林锡臻本身也曾因财务纠纷而涉案。裁判文书网显示，根据福建省福安市人民法院执行裁定书（2015）安执字第2304号显示，林锡臻等被执行人应偿还贷款1891779.71元及利息，但未按时履行生效法律文书所确定的义务，因此法院在执行过程中，冻结了被执行人林锡臻名下的账户，查封了被执行人名下的财产。此案最终执行结果如何不得而知，林锡臻本身所涉财务风险是否完全消除也需要公司详细披露，毕竟一旦实控人财务状况出了问题，很有可能会牵连到上市公司。实际上，不仅林锡臻本人及其控制的其他公司财务风险屡现，渡远户外财务方面的问题也不少。2019年5月，渡远户外通过供应商余姚市百达电器有限公司以及关联方福安市亿达电器有限公司合计转贷404万元，目的则是用于支付关联方福安爱的货款，因此前文中对于福安爱的担保责任是否厘清的担忧并非毫无根据。2020年1月，渡远户外又通过供应商余姚市百达电器有限公司以及余姚骏达电机有限公司合计转贷488万元，用于支付货款、发放工资等日常运营开支。“转贷”行为并不合规，不仅不符合《贷款通则》，且很有可能成为企业与受托支付方间进行“利益输送”的工具，而其中潜藏的其他法律风险也不容忽视。除“转贷”外，渡远户外还存在向非关联方拆出资金的行为。2019年和2020年渡远户外向厦门润必佳科技有限公司合计拆出资金860万元，2020年向深圳市文玉盛鼎投资管理有限公司拆出资金800万元。此外，渡远户外还曾向实控人林锡臻的堂姐夫林乐东拆出资金合计30.93万元。公司频繁拆出资金，说明其内控方面存在不小问题，这很容易导致股东长期占用公司资金的情形出现。一旦拆出资金无法顺利回收，可能会给公司带来流动性风险，而这样的案例在A股市场并不鲜见。值得一提的是，渡远户外还存在向不具备资质的第三方进行票据贴现、通过员工代收货款、个人卡代收代付、现金支付等内控不规范情形。这些行为很容易使得公司出现隐瞒收入、偷逃税款、通过体外资金循环粉饰业绩等情况。由此可见，渡远户外在管理方面存在的漏洞不少。 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